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末路狂奔的东阿阿胶-经销商压货卖不动 药店暗中降价

www.hearinggodcourse.com2019-08-23
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凤凰网财经启阳路4号|出品 文|沈长安

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“继承两千多年的国宝”,“国家非物质文化遗产的唯一代表性传承人”,“茅台中药”,东阿胶与一系列魅力夺冠的头衔成为2019年中期的第一个破坏我的上市公司。

7月中旬,东阿阿胶发布了半年度业绩预测,预计将归属于上市公司股东的净利润比去年同期减少75%-79%。近80%的利润下降已经导致投资者眩晕,并且还引发了股价震荡。

从几十年来持续成长的“优生优生学”,一夜之间变成“贫困学生”,董阿胶经历了什么?一些投资者表达了他们的感受:“白马不是马。”谁会为“白马股份”的垮台负责?传统保健品是否无法满足新时代的要求?它背后是否有无形的资本力量?

针对这些问题,祁阳路4号访问了北京的一些药店,并与一些直接了解东阿阿胶分销系统的内部人士进行了讨论,试图从医药,金融和消费的角度分析这一传奇企业。

01

增长乏力,“中年危机”提前来临?

对于一个人来说,二十岁只是一个“衰弱的一年”,一切都刚刚开始。

但对于东阿阿胶,上市22年后,“中年危机”似乎已经提前到来。东阿胶工厂已有60多年的历史,但该公司真正参与市场化的资本运作始于1996年上市。

对于一家公司来说,什么是“中年危机”?库存量大,增量小,性能弱,增长弱。自2018年以来,该营已收到净利润,东阿阿胶的许多核心指标经历了弱势增长甚至下降。

在营业收入方面,东阿阿胶已连续三个季度下滑。从2018年到第四季度到2040年,再到2018年第一季度,收入保持负增长。在2019年第一季度,负增长率为23.83%,相当于收入下降20%。

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图注:东阿阿胶的营收同比变化(单位:亿元)

从历史数据来看,如此大规模的收入下降是罕见的。在祁阳路4号,对公共信息进行了审查。自该公司于1996年上市以来,最大的收入损失发生在11.34%,这在1996年年度报告中有所体现。自22年上市以来,业绩有所下降,但多数为单位数负增长。

与收入一起潜水是净利润。 2019年的季度报告显示,归属于母公司的净利润同比下降35.48%,而这种下降将继续下降。根据公司2019年半年度业绩预测,净利润较去年同期下降75%-79%。

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传说:东阿阿胶归属于母公司的净利润同比(亿元)

收入和利润都有悬崖般的暴跌。这背后的原因是什么?在业绩报告中,公司解释说:“公司连续12年保持连续增长,净利润复合年增长率超过20%。目前,随着企业规模的逐步扩大,受整体宏观环境和市场等因素的影响。阿胶价值回归的预期逐渐减少,公司下游客户积极减少库存,导致公司上半年产品销售下滑,公司也进入了良性整合期。

换句话说,官方的解释是,经过长期的快速增长,公司进入调整期,进入库存并进入“新常态”。

在青年阶段爆发性增长之后,中年危机意味着增长乏力,但经过多年的财富积累,中年人喜欢投资,并期待“用钱赚钱”。

在中年危机中,东阿阿胶虽然表现不佳,但却喜欢购买银行财富管理,并从中受益匪浅。

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图例:报告期内东阿阿胶的委托理财总额

根据2018年年报,公司利用自有资金进行了38.1亿元的委托理财,其中包括26.8亿元的未偿还余额。相比之下,2018年,公司净利润不到21亿美元,委托理财额几乎是净利润的两倍。

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传说:财政利息收入近1亿

你从购买财富中赚多少钱?根据年报中的投资收益,2018年理财产品的利息收入接近1亿。然而,由于市场利率下降趋势的影响,可以清楚地看到,东阿阿胶最近购买的银行融资年化率并不像以前那么好。 2018年多次财富管理采购的年化回报率仅为3%左右,2017年采购的财务管理年化率高达5%。

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图例:2017年底的年度财务管理平均为4.5%至5.5%

值得注意的是,东阿阿胶没有采取多元化的经营策略。除了购买财富管理和股票回购之外,账面上的“免费资金”并没有发展副业。从收入来看,阿胶和该系列仍然占总收入的86%。无论收入或利润如何,它都高度依赖于阿胶产品。

草蛇灰线,伏数千里。 “中年危机”的爆发和股票价格的崩溃发生在2019年夏天,但已经有很多故事已经确定。

02

都是涨价惹的祸?

“我们认为这个行业与房价不一样。这不是一个大的增长。”关于东阿阿胶价格上涨的讨论,这是一家几十年来一直在制药行业的连锁店。药店的老板印象非常深刻:“当我在20世纪90年代第一次进入市场时,一盒阿胶只有四十件,现在已经涨到了1500件。这太贵了。”

祁阳路4号参观了北京的一些药店。目前,东阿阿胶主要推广三种产品:东阿阿胶胶块,复方阿胶,桃阿胶。前两者属于医药,有国家医药标准号,桃花姬属于保健品。目前最畅销,最传统的阿胶橡胶块售价为1499元,半斤(250克),一斤(500克)2988元。

“最后一位顾客一口气拿了6盒。我告诉过你,阿胶会上去。我将来会涨到5000元并购买更多。“当祁阳路4号咨询东家阿胶作为普通消费者。强烈推广药房员工的价格。

涨到5000元,或许夸张,但“涨价”也是东阿阿胶在过去几年的关键词。

穿上“国宝”品牌,东阿阿胶价格从2010年到2017年共提高了11倍,零售价格从每公斤130元涨到5400元,增幅超过40倍。据统计,东阿阿胶在2010年三次上调价格,分别上涨20%,5%和10%; 2011年,价格上涨了60%; 2014年,价格上调两次,价格涨幅分别为19。 %,53%; 2015年价格上涨15%; 2016年11月,东阿阿胶,复方阿胶和桃花子饼的出厂价分别上涨14%,28%和25%。 2017年11月20日,东阿阿胶和复方阿胶的出厂价分别上涨10%和5%。最近的价格上涨是在2018年春节后,250g东阿阿胶的零售价在3月初上调至1499元。从那以后没有变化。

价格上涨的原因是什么?该公司在2017年底提到《关于产品价格调整的公告》,价格上涨的原因是基于研发收入的不断增加,科技研发创新的推进,工艺标准的改进以及与公司有关的调整投入和市场供求。

对于这个官方解释,上述连锁药房的老板并没有买它:“董娥娇不是一种专利的临床药物。它不能替代这一药。不可能理解为什么价格这么高。 “

在药房的实际运作中,他发现了东阿阿胶的一些“疾病”:首先,它不够方便。阿胶橡胶块不能直接食用。它需要明胶。 “很多老人常常在家里舔。现在很多人都不愿意让我们知道。”在商店里,它是一种橡胶凝胶。据我所知,未来的制造商将专注于更方便的明胶。“其次,东阿阿胶的冬季非常强劲,填补时间的最佳时间只有2个月,除了阿胶,补品有很多其他替代品,效果相似。 “最后,阿胶不是临床用药,不是必需品,你可以吃或不吃。”

“替代”是这个高级行业内部人士多次提到的关键词。补品方法不仅有很多选择,而且阿胶品牌也有很多选择。

在公司的年度报告中,有一种说法:“东阿胶是国家非物质文化遗产的唯一代表性传承者,并具有不可替代的品牌资源优势。”然而,在现实中,出现了许多阿胶。该品牌,北京同仁堂已成为东阿阿胶的强大竞争对手。业内人士表示,只有东阿阿胶和同仁堂的生产批号为五年,其他厂家为三年。五年的保质期也意味着更长的储存器。

在祁阳路4号,当一位普通消费者来到药房时,他刚刚提到“想看看东阿阿胶”。店员主动拿出北京同仁堂的阿胶,介绍250g同仁堂阿胶至1180元,而“曼三盒送一箱活动”比东阿阿胶更贵,而且大品牌的质量也是类似的“。

在谈到阿胶的品牌竞争时,上述业内人士深表含义:“这些年来,许多制造商都在与阿胶发了大财。”不同等级的阿胶与鱼混合。许多劣质明胶不是由真正的绒面革制成,而是使用。替代品如猪皮。

“我们在这个行业开玩笑,中国的阿胶不仅仅是蝎子。”

03

不能说的秘密:医保和压货

为什么东阿阿胶连续十年价格上涨?十年的40倍增长是一场盛大的狂欢节,狂欢节背后是各方利益的游戏,有一些“无法形容的秘密”。其中,经销商是价格链中不可或缺的一部分。

在业绩预测中,公司将业绩下滑归因于“公司传统下游客户积极减少库存,导致上半年产品销量同比下滑。”实际是什么情况?一位直接与董阿娇制造商打交道的零售药房老板直言不讳地说:“按这个价格,没有人敢按货。”

什么是“压货”?简单地说,大型经销商享受“团购价”并获得高额回扣。据上述内部人士透露,东阿阿胶将选择一些大型连锁药店作为各省市的战略合作伙伴,“每年销售1000万件商品,回报15分”。他解释说,价格标签和折扣每年都不一样,但近似模型是这样的,战略合作伙伴是大经销商。

“但是不能卖掉1000万头驴子。有多少人吃了几千块阿胶?我该怎么办?一个大的经销商是打折销售,另一个是零售药店,比如我们。 “他介绍说,因为这种分销模式,他从大型经销商处获得的价格远远低于制造商的直接购买价格。

“东阿胶希望支持大客户(大型经销商),但大客户无法消化并分发它们。这个市场太饱和,非常混乱。“

与其他食物和药物不同,阿胶比仅仅保存得更有价值。已经存放多年的阿胶可以用来弥补它。但是,由于国家规定,阿胶仍具有保质期。目前,东阿阿胶和同仁堂阿胶胶块的保质期均为五年。

不怕保质期,价格一直在上涨,各大经销商在过去几年一直在积极推销商品,直到两年开始实现:价格过高,市场饱和,不能卖。

你不能通过降价促销活动吗? “没有人知道如何降价,但它一直在秘密降价。例如,票价仍然是1499,但实际支付的价格不会那么多。”

连锁药店老板将阿胶明胶的价格与房价进行比较。他解释了两者之间的共同点:“你无法开放。现在它卖出了一千多。它已经很快而且没有市场。它不能被压低。如果它失败了,那就是很多钱。 “经销商会来谈谈。它只能是黑暗的,它将保持光明的一面。“

除经销商的压力外,东阿阿胶销售的另一个原因是医疗保险。

如果个人医疗保险被取消或其他情况发生,如何判断阿胶产品的未来销售趋势?

对此,E-Jiao表示:“该公司的离线核心销售终端主要是自用,基于消费者的购买力,自用性和其他特点,除了对健康的严格控制外在一些市场的保险政策中,健康保险政策对我们公司的影响相对有限。“

在制药行业,“医疗保险”是一个不可避免的话题。在健康保险目录中加入药物意味着可以购买健康保险卡并拥有更广阔的市场,但它也面临严格的价格限制。目前,有国家版本的医疗保险目录(2017年版和2009年版)。每个地区根据实际情况增加或减少,并发布了当地医疗保险目录。

据公开资料显示,东方E-明胶集团下的复方E-明胶砂浆目前已列入近20个省市的国家健康保险目录和医疗保险目录。但该公司总裁还提到,由于价格过低,第二大产品化合物阿胶砂浆将退出医疗保险。然而,到目前为止,复方E-明胶仍在医疗保险目录中。

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图注:复方阿胶砂浆列入国家医疗保险目录和多个省市的医疗保险目录。

“如果我买东阿胶,我可以使用医疗保险卡吗?”一位在药店拥有一线工作经验的业内人士承认,这是销售阿胶时遇到的最常见问题。他解释说,因为驴子的价格超过1000,很多人都把它当作礼物买。他们是否可以购买医疗保险卡是决定购买它的关键问题。 “在过去,它没有严格管理,可以运作,但现在非常困难。”

祁阳路4号访问了北京的三家药店,并得到了同样的答复:“你现在不能刷你的健康保险卡。”但也有二线城市的药房从业者私下说有些药店仍然可以经营和去其他正常药品的帐户,但实际上拿货是东阿胶。

“严格检查三家上市公司的消费情况,导致茅台酒业绩急剧下降,而更严格的医疗保险管理对东阿角产生了巨大影响。”以上行业总结。

04

业绩巨亏+股票回购:棋高一招

同样,不同的行业会有不同的看法。东阿阿胶的表现急剧下降。制药行业的人们认为没有市场价格,他们看到了渠道压力,并且看到市场混乱。金融业的业内人士认为,这种巨大的损失是一种“高涨”,酒鬼不在酒中。

“东阿胶不是一天涨价,而是涨价十年。就像泡沫一样,它已经吹得这么大,只有两种方式:一是自身爆破,风险依然可控范围;第二是继续打击,等待外力刺穿它,没有人知道后果是什么。“曾经担任过国有企业首席财务官的业内人士分析说,公司的问题不会在一两天内形成。每个人都知道价格过高,性价比高价支持。这一次,损失到位了。

他解释说,虽然这种做法短期内会有股价波动,但市场会逐渐消化负面消息。如果我们继续保持之前的高增长,“未来的卖空卖空报告会让公司受损。”许多上市公司也在年底主动积累了大量的坏账,清除了历史遗留问题,并将消极的信息消化了一次,并在次年重新启动。

“当这个负面新闻出现时,选择回购股票也非常聪明:一方面,它显示了董事会对公司的信心;另一方面,它以较低的成本回购股票。“金融行业内部人士解释说:”总是以低价回购股票显然更具成本效益。“

东阿阿胶于5月底召开股东大会,通过集中招标方式回购股份。根据公告,该公司打算用自有资金在集中招标交易中回购公司的股份。回购总额不低于7.5亿元人民币,不超过15亿元人民币。回购价格不超过人民币45元/股。回购的股票将用于员工持股计划或股权激励。回购股份的期限自公司股东大会审议股份回购计划之日起不超过12个月。

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传说:东阿阿胶的一年收盘价走势,股票回购相对于股价低位

宣布后两个月内,东阿阿胶已完成超过20亿元的股票回购。

2019年6月24日,公司首次通过股票回购特殊证券账户回购了公司股票。回购股份数量为770,022股,占公司现有总股本的0.12%,最高交易价格为39.38元。 /股,最低成交价为39.11元/股,总交易金额超过3000万。

截至2019年7月底,公司通过集中招标累计回购6,174,237股,占公司总股本的0.94%,其中最高交易价格为40.11元/股,最低交易价格为32.11元/股。总付款总额金额为2.3亿元。

虽然东阿阿胶目前表现不佳,但多年来的积累使其成为“摇钱树”。除了上一节提到的38亿财富管理外,账面上还有21亿货币资金。如何赚大钱起到更大的作用?东阿阿胶的选择是股票回购,股息和银行融资。

05

年轻人还吃阿胶吗?

从制药行业到金融行业,我们从价格上涨,渠道和股票回购的角度来看待东阿阿胶。但是,仍有一个简单的问题。无人回答:为什么东阿阿胶卖不出去?虽然价格上涨是因素的一部分,但在消费升级时代没有产品价格上涨。

在祁阳路4号,我和周围的女性朋友一起讨论了这个问题。另一点是听到:阿胶无法出售,不仅是因为商品的压力,还因为价格的上涨。归根结底,年轻人不吃阿胶。我认为吃明胶是没用的。

由于东阿阿胶的主要消费者是女性,祁阳路4号询问了大约60,70,80,90和95岁的女性朋友。他们还发现不同年龄的女性对阿胶的态度很强。有不同的。

60后说:“你在冬天吃饭的时候,你会去药店自己买回阿胶回家,对女人来说还是很好的。”

70后,他说:“家里的老人会吃,有时他们会在家吃饭。但在北京,他们不会去买明胶。这太麻烦了。”

80年代后说:“我的父母经常给我发消息,记得吃饭,但我觉得这没用,吃了心理安慰。”

90后,他说:“董娥娇?不是这样吗?这是煮水貂,这是智商税。”

95年后,我说:“我有更多的日本保健品。东阿阿胶只在电视上看过,我没有吃过它。周围没有人。”

虽然这是一个小样本而不具代表性,但可以看出年轻人对阿胶的接受程度有所下降。侨阳路4号问,阿胶有用吗?上述连锁药房老板直言不讳地说:许多中药对健康的影响尚不清楚,临床实践或定量方法无法证实。

一个品牌,如一个人,有一个年轻的蒸汽时代,一个充满机遇和挑战的中年时代,以及一个薄山岭的老年。东阿阿胶的问题是:在一个繁荣昌盛的青年之后,我们怎能面对“中年危机”?人们到中年时会发现新的增长点吗?应该为即将到来的年龄做些什么准备?所有这些只能通过时间来回答。

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